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研報:長江證券:南極電商:本部業務環比提速至40%+增長
發布時間:2019年10月21日 09:31:59

(網經社訊)南極電商發布2019 年三季報。19Q3,公司實現營業收入和歸母凈利分別同增25%及37%,其中,公司本部同增33%及42%,凈利率提升4.7pct 至71.6%,主要受到廣告支出及資產減值減少、所得稅率小幅下降驅動;時間互聯同增22%及14%。19Q3,公司實現GMV 同增55%,品牌授權及綜合服務費收入同增43%,貨幣化率3.99%,較上年同期下降0.36pct,依然受到新品類、新平臺及競爭激烈品類的優惠政策拖累,但下滑幅度環比19H1 收窄。

事件評論

GMV 高增延續,貨幣化率環比改善。19 前三季度,公司實現GMV168 億元,同增59%。分品牌,南極人實現GMV145 億元,同增65%;分平臺,阿里、京東、社交電商及唯品會分別同增51%、36%、132%及198%;其中,19Q3實現GMV 為58 億元,同增55%,高增長延續。19 前三及19Q3 貨幣化率分別為3.65%/3.99%,Q3 環比有所改善。

廣告費用減少帶動費用率下行,凈利率維持提升。19Q3,公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.63% 、2.26、0.91% 及0.04% , 分別同比-1.98/+0.17/+0.16/+0.12pct。銷售費用率下降主要系廣告費用減少帶動本期銷售費用減少1079 萬元影響;管理費用率攀升則系公司業務擴張、人員成本增加影響。本期所得稅費用率為5.3%,較上年同期小幅下降0.3pct,單季度凈利潤率提升1.9pct 至21.3%。

精細化運營加強,營運質量維持改善。公司期末應收賬款為9.76 億元,其中,品牌授權和綜合服務、保理及時間互聯分別為4.05、3.12 及2.47 億元,同比+24%、-31%及-10%,保持穩步改善。經營活動現金流凈額為2.92 億元,同比+43%,其中,公司本部2.77 億元,較上年同期3.07 億元小幅下降,依然受到口徑調整影響,統一口徑下本部現金流改善;時間互聯經營現金流由上年同期的-1.03 億元轉正至1471 萬元,營運質量維持改善趨勢。

持續看好公司聚焦中高頻日用生活標品,品牌授權模式實現產業鏈效率及盈利提升的模式先進性。成熟品類市占率提升,新興品類及渠道擴張,支撐公司未來成長邏輯。我們預計公司2019-2020 年實現歸母凈利潤分別為12.06、15.60 及19.93 億元,分別同比增長36%、29%及28%,維持“買入”評級

風險提示: 1. 新品類及新渠道的擴張不及預期;2、行業競爭加劇;3、電商平臺運營規則發生改變;4、品質問題導致的品牌形象受損;5、貨幣化率下行幅度超預期;6、并購標的業績不達預期;7、商譽減值。(來源:長江證券 文/于旭輝 雷玉 馬榕 編選:網經社)

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