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研報:安信證券:南極電商:19Q3業績增長37%符合預期
發布時間:2019年10月21日 09:27:41

(網經社訊)公司公布19 年三季報:

①19Q1-3:營收26.47 億元/+29.45%,歸母凈利潤6.02億元/+33.96%,扣非業績5.66 億元/+33.08%,業績高增長符合預期。

②19HQ1-3GMV:整體168.08 億元/+59.46%,其中19Q3 的貨幣化率為3.99%,相比18Q3的5.16%小幅下降,主要系19Q3 期間新品類繼續讓利開拓,以及綜合服務費率較低的拼多多等社交電商增速高于整體所致,但成熟品類的貨幣化率19Q3 估測依舊在5~6%的穩定水平。

③19Q1-3 經營活動現金流凈額:2.92 億元/+43.09%。

④19Q2:實現營收10.13 億元/+24.89%,歸母凈利潤2.16 億元/+36.89%,環比19H1 業績增速(+32.37%)小幅加快。拆分來看,南極電商主業19Q3 營收2.55億元/+33.13%,歸母凈利潤1.82 億元/+42.13%;時間互聯19Q3 營收7.58 億元/+22.35%,歸母凈利潤3341 萬元/+13.96%

南極人品類延伸+卡帝樂快速擴張,19Q1-3 整體GMV 增長59.5%且預計19Q4有望繼續高增速。公司19 年GMV 目標300 億元,對應增速46.19%,本次19Q1-3GMV 168.08 億元,同比增長59.5%繼續好于指引。公司中報披露19Q4 預計整體GMV 仍將保持較高增速。

1)按品牌拆分來看:南極人品牌實現GMV 145.21 億元/+65.03%;卡帝樂品牌實現GMV 20.08 億元/+37.11%;經典泰迪品牌實現GMV 1.46 億元/+54.31%。

2)按平臺拆分來看:在阿里、京東、社交電商(基本為拼多多平臺)分別實現GMV 為111.36 億元/+50.93%、26.59 億元/+36.47%、21.53 億元/+131.81%。

3)按品類拆分來看:19Q1-3 的女士內衣/男士內衣/家居服GMV 為34.56 億元/+52.04%,位列行業第一;床上用品GMV 為21.39 億元/+62.41%,位列行業第一。

4)客戶數量:公司的經銷商和線上店鋪數量分別由18 年末的4186 家和5535 家,增長至19Q3 末的4321 家和5559 家;供應商數量則由18 年末866 家增長至19Q3 末的985 家,供應鏈整合繼續推進。

5)時間互聯業務:流量平臺主要有VIVO、小米和騰訊應用寶,流量相對穩定。廣告客戶主要有抖音、唯品會、360 借條等大型公司,廣告需求穩定,回款風險低。在19Q1-3期間時間互聯整體的經營性現金流凈額1471 萬元,而去年同期為-1.03 億元,實現由負轉正。

19Q3 受毛利提升和銷售費用率顯著下降推動,單季度凈利率同比提升1.87pct。

1)19Q1-3:整體毛利率29.18%/-0.998pct,期間費用率5.72%/-0.10pct;其中,銷售費用率2.25%/-0.528pct ; 管理費用率2.46%/+0.44pct ; 研發費用率1.04%/-0.16pct;財務費用率-0.03%/+0.14pct。19Q1-3 凈利率22.75%/+0.73pct。2)19Q3:整體毛利率28.28%/+0.168pct,期間費用率5.84%/-1.53pct,其中,銷售費用率2.63%/-1.98pct,主要系廣告費支出下降所致;管理費用率2.26%/+0.17pct,主要系公司業務擴張、人員成本增加支出所致;研發費用率0.91%/+0.16pct;財務費用率0.04%/+0.12pct 。19Q2 凈利率21.32%/+1.87pct。

公司主業19Q3 應收賬款繼續改善、預付賬款在加強對時間互聯管理下繼續同比減少。1)應收賬款:公司本部的應收賬款通過提升供應商管理水平、完善業務人員績效考核體系等方式,使應收賬款問題較大程度得到改善。19Q3 期間的主業應收賬款凈值為4.05 億元/+23.67%,增速低于該業務42.53%的增速;保理業務19Q3 應收賬款3.12 億元,同比減少30.97%;時間互聯19Q3 應收賬款2.47億元,同比減少9.54%。2)預付賬款:19Q3 末整體預付賬款3.62 億元/YoY-34.5%,主要系公司加強了對互聯網媒體投放平臺業務預付賬款的管理所致。

核心邏輯:19 年1-9 月整體GMV+60%繼續高增長,中長期在產品渠道雙發力下成長空間可期。1)產品端:公司未來戰略為在現有強勢二級類目下縱向延伸出更多三級類目爆款,橫向則憑借品牌知名度和營銷實力從傳統的內衣、家紡領域擴張至健康生活、母嬰、箱包等新領域,實現一級類目的擴張,整體GMV擴張潛力可期;2)渠道端:公司在阿里系GMV 保持高增長之外,憑借定位和拼多多的高度重合,未來在其中長尾市場開拓的紅利及阿里系中的龍頭優勢鞏固下,社交平臺端同樣有望為公司GMV 增長做良好支撐;3)貨幣化率:公司在2018-19 年對新平臺和新品類已做持續培育,部分品類已達到規模經濟,預計公司貨幣化率有望在2020 年起企穩,看好公司的中長期成長性,繼續推薦!

投資建議:買入-A 投資評級。公司定位于高頻高性價比快消品牌,生態電商模式賦能供銷兩端整合優化產業鏈,未來受益于多品類擴張+多平臺拓展,預計2019-21 年GMV 為320 億元/457 億元/605 億元,增速56%/43%/32%,整體歸母凈利潤12.21 億元/16.21 億元/21.06 億元,增速37.7%/32.8% /29.9%,EPS 分別為0.50/0.66/0.86 元。其中,公司主業2019-21 年業績為10.7 億元/14.4億元/19.0 億元,增速41.1%/34.7% /32.1%,時間互聯2019-21 業績為1.50 億元/1.78 億元/2.00 億元。采用分布式估值法,給予主業19 年PE 32.5x,主業估值347 億元,時間互聯給予19 年PE 10.0x,估值15 億元,整體目標市值362 億元,對應每股6 個月目標價14.75 元/股。

風險提示:品牌矩陣布局受阻,品牌影響力下降;平臺渠道發展受限,GMV總量增量不及預期;時間互聯經營不及預期。(來源:安信證券 文/劉文正 編選:網經社)

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